Uno studio rileva che i pensionati seguiti da consulenti mantengono quasi due terzi dei portafogli in azioni, superando di gran lunga i coetanei non assistiti

Una nuova ricerca che esamina come investono i pensionati individua un divario sorprendente tra le famiglie che si avvalgono di consulenti finanziari e quelle che non lo fanno: i pensionati che ricevono consulenza professionale detengono circa due terzi dei loro portafogli in azioni anche in età avanzata. Tale esposizione azionaria è drasticamente più alta—di circa 30-40 punti percentuali—rispetto alle allocazioni azionarie osservate tra i pensionati senza consulenza, tra gli investitori che utilizzano fondi target-date, o rispetto alle allocazioni implicite nelle “regole empiriche” per la pensione spesso citate.

Questo schema non sembra essere un sottoprodotto passivo di trascuratezza o di impostazioni predefinite. Al contrario, le evidenze indicano un processo decisionale deliberato, plasmato dalla relazione tra consulente e cliente. Quando i pensionati cambiano consulente, i loro portafogli non restano immutati; piuttosto, nel tempo le allocazioni azionarie tendono a convergere verso lo stile di investimento del nuovo consulente. L’esposizione alle azioni tende inoltre ad aumentare con la durata della relazione, suggerendo che l’influenza si accumuli man mano che si sviluppano fiducia e familiarità.

L’effetto del consulente non è uniforme tra i clienti. Gli spostamenti più marcati verso quote azionarie più elevate si osservano tra i pensionati con minori conoscenze finanziarie o con una minore tolleranza al rischio dichiarata. I ricercatori interpretano questo risultato come coerente con un canale di fiducia: gli investitori che si sentono meno sicuri o più cauti possono fare maggiore affidamento sulle indicazioni di un consulente, risultando più disponibili ad accettare rischio d’investimento di quanto farebbero altrimenti.

A prima vista, mantenere una quota così elevata in azioni nelle fasi finali della vita può sembrare aggressivo. Lo studio sostiene che, per molti pensionati, questo comportamento possa essere economicamente difendibile una volta considerato il bilancio complessivo. I pensionati spesso dispongono di una ricchezza finanziaria relativamente limitata rispetto al flusso di reddito “sicuro” garantito dalle pensioni. Quel reddito stabile può funzionare come un’obbligazione sullo sfondo, potenzialmente consentendo alle famiglie di assumere più rischio con la porzione di ricchezza investita sui mercati.

Per valutare se l’incoraggiamento da parte dei consulenti ad assumere rischio migliori gli esiti, gli autori ricorrono a un modello standard del ciclo di vita e assumono un’avversione al rischio moderata. Introducono i consulenti come “medici del denaro” (money doctors)—professionisti che aiutano i clienti a correggere convinzioni eccessivamente pessimistiche sulla ricompensa attesa del detenere azioni (l’equity premium). In questo impianto, la consulenza sposta i pensionati più vicino a un’allocazione azionaria che rispecchia meglio i rendimenti attesi di lungo periodo, rispetto a uno scenario in cui investono senza guida.

I risultati basati sul modello suggeriscono che i benefici siano rilevanti. Rispetto a un controfattuale senza consulenza, i guadagni di benessere derivanti dall’ulteriore assunzione di rischio indotta dai consulenti sono stimati dello stesso ordine di grandezza delle commissioni che i pensionati pagano per la consulenza. In altre parole, lo studio conclude che il valore che i pensionati ottengono da un rischio di portafoglio meglio calibrato può essere paragonabile al costo del servizio—almeno sotto le ipotesi che i consulenti migliorino principalmente le convinzioni sui rendimenti azionari e che i clienti mostrino un’avversione al rischio moderata.

Il lavoro è stato condotto da Allison T. Cole, Maarten Meeuwis, Alessandro Previtero e Noah Stoffman, e figura come ricerca diffusa tramite il National Bureau of Economic Research.

Perché è importante

L’esposizione azionaria dei pensionati è un determinante centrale di quanto siano in grado di finanziare con sicurezza le spese lungo tutta la pensione — e di quanto siano vulnerabili alle flessioni dei mercati. Questa ricerca suggerisce che i consulenti possono modificare in modo significativo il rischio di portafoglio, in particolare per i clienti meno sofisticati dal punto di vista finanziario, sollevando interrogativi su quando tale influenza sia utile e quando invece eccessiva. Il nodo cruciale da monitorare è se allocazioni azionarie più elevate restino appropriate nelle diverse circostanze dei pensionati, soprattutto man mano che evolvono i mercati e le strutture commissionali.