Un nuovo studio svela uno shock della “politica monetaria principale” per affinare la misurazione delle sorprese delle banche centrali

Gli economisti hanno a lungo cercato di isolare gli “shock di politica monetaria” (monetary policy shocks) — mosse inattese di politica economica che si propagano nell’economia — per misurare in che modo le decisioni delle banche centrali guidino il ciclo economico. In un nuovo studio, Christoph Boehm, Husang Kim e T. Niklas Kroner presentano un metodo che, a loro dire, riesce a estrarre un’unica perturbazione dominante dalle molte misure, basate sui mercati, delle sorprese di politica monetaria utilizzate in letteratura.

Il loro approccio definisce quello che chiamano uno shock di “main monetary policy” (MMP): la particolare combinazione lineare delle sorprese osservate di politica monetaria che spiega meglio i movimenti di variabili macroeconomiche chiave. Invece di scegliere una singola serie di sorprese — per esempio, una variazione dei future sui tassi d’interesse a breve attorno agli annunci della Federal Reserve — la procedura esplora l’insieme delle sorprese e le pondera in modo da massimizzare il potere esplicativo rispetto alle fluttuazioni economiche più ampie.

Per mettere in pratica l’idea, gli autori combinano tre input che sono standard o emergenti nell’economia monetaria empirica. Due sono le convenzionali sorprese ad alta frequenza della curva dei rendimenti, derivate dai movimenti di mercato attorno agli annunci di politica monetaria. Il terzo è lo shock “non-yield” sviluppato in Boehm e Kroner (2024), concepito per catturare notizie rilevanti per la politica monetaria che non sono ben riassunte dagli spostamenti dei tassi lungo la curva dei rendimenti.

Utilizzando questo insieme di sorprese, gli autori riportano che lo shock MMP risultante spiega una variazione significativa nella dinamica del ciclo economico statunitense nell’arco di circa gli ultimi tre decenni. Questa conclusione è degna di nota perché lavori precedenti hanno spesso riscontrato che le misure standard delle sorprese di politica monetaria spiegano solo una quota limitata delle fluttuazioni macroeconomiche una volta considerate altre forze.

È rilevante anche la natura dello shock identificato. Nelle esposizioni da manuale, uno shock restrittivo di politica monetaria fa aumentare i tassi d’interesse, irrigidisce le condizioni finanziarie, rallenta la produzione e, infine, riduce l’inflazione. Al contrario, secondo lo studio lo shock MMP restrittivo lascia i tassi d’interesse “in gran parte invariati” nell’impatto iniziale. Ciononostante, è associato a un calo persistente dei prezzi al consumo complessivi (headline prices) e a un rafforzamento del dollaro statunitense. Gli autori riscontrano inoltre che le condizioni finanziarie si irrigidiscono per un certo periodo e che la produzione industriale diminuisce, indicando una restrizione dell’attività reale nonostante la risposta attenuata dei tassi.

L’articolo colloca questi risultati nel dibattito in corso su che cosa misurino effettivamente i movimenti ad alta frequenza dei mercati attorno alle comunicazioni delle banche centrali: azioni di politica monetaria “pure”, informazione rivelata sull’economia, oppure cambiamenti più ampi nel sentiment di rischio e nelle aspettative d’inflazione. Il quadro MMP, sostengono gli autori, fornisce un modo sistematico per distillare la componente delle sorprese monetarie che conta di più per gli esiti macroeconomici.

Gli autori ringraziano numerosi economisti per i commenti, tra cui Olivier Coibion, Thomas Drechsel, Lutz Kilian, Karel Mertens, Emi Nakamura, Alexander Richter, Jon Steinsson e i partecipanti ai seminari presso la Federal Reserve Bank of Dallas. Attribuiscono inoltre a Hyungjin Kim l’assistenza alla ricerca. Lo studio osserva che le opinioni espresse sono quelle degli autori e non necessariamente quelle del Federal Reserve Board, del Federal Reserve System, della University of Texas at Austin o del National Bureau of Economic Research.

Perché è importante

Se gli shock di politica monetaria possono frenare l’economia e abbassare i prezzi senza spostare in modo visibile i tassi d’interesse, le narrazioni standard — e alcuni strumenti empirici — potrebbero non cogliere il canale più importante. Investitori, previsori e decisori politici potrebbero aver bisogno di misure più ampie delle “sorprese” di politica monetaria, oltre i rendimenti, per capire come le comunicazioni e le azioni della Fed si trasmettono all’inflazione, al dollaro e alla produzione. La prossima cosa da osservare è se questo shock MMP resti robusto con dati alternativi e se possa migliorare le valutazioni in tempo reale dell’orientamento della politica monetaria.