I rendimenti dei Treasury USA sopra il 5% innescano una ritirata dalle operazioni di *carry trade* sulle valute più rischiose

Gli investitori che si erano riversati su valute a più alto rendimento stanno iniziando a fare marcia indietro, mentre un nuovo balzo dei costi di finanziamento negli Stati Uniti sposta l’appetito del mercato verso la sicurezza.

A Tokyo e in altri importanti hub di negoziazione, il movimento è stato più visibile nelle valute comunemente utilizzate per i “carry trades”, in cui gli investitori cercano di trarre profitto dal differenziale dei tassi d’interesse tra Paesi. Queste operazioni sono finite sotto pressione dopo che i rendimenti dei Treasury statunitensi a lungo termine sono saliti nelle ultime settimane oltre la soglia psicologicamente importante del 5%, rendendo più competitivi gli asset denominati in dollari e riducendo l’attrattiva di mantenere posizioni più rischiose.

Il cambio di tono ha colpito alcune valute dei mercati emergenti e ad alto rendimento più di altre. Il peso messicano—uno dei protagonisti per gli investitori a caccia di rendimento all’inizio dell’anno—è scivolato bruscamente con il peggioramento del sentiment. Nelle ultime quattro settimane si è indebolito del 7,2% rispetto al dollaro USA, un calo che evidenzia quanto rapidamente il mercato possa invertire la rotta quando le condizioni di finanziamento globali si inaspriscono.

Il più ampio arretramento riflette una “flight to quality”, mentre i trader riducono l’esposizione ad asset che possono risultare più volatili durante fasi di aumento dei tassi statunitensi. Quando i rendimenti dei Treasury salgono, il vantaggio relativo di investire all’estero per ottenere rendimento aggiuntivo diminuisce, mentre può aumentare il costo di mantenere posizioni a leva. Questa combinazione spesso spinge gli investitori a smontare i carry trades, penalizzando le valute che avevano beneficiato di quei flussi in ingresso.

Nel complesso, nelle ultime settimane le valute ad alto rendimento sono state più deboli contro il biglietto verde, incluso il dollaro australiano, che è finito anch’esso sotto pressione. Tuttavia, l’Aussie ha mostrato una maggiore tenuta rispetto ad alcuni pari nell’ultimo episodio di avversione al rischio, segno che non tutte le scommesse ad alto rendimento vengono trattate allo stesso modo. Differenze di liquidità, posizionamento degli investitori e percezioni della stabilità economica sottostante possono influenzare quali valute resistono quando il mercato assume un atteggiamento difensivo.

Gli investitori giapponesi—da tempo attivi in strategie di rendimento all’estero—sono tra quelli che stanno rivalutando l’equilibrio rischio-rendimento. Con i tassi USA che offrono ritorni sempre più interessanti, il calcolo che in passato favoriva la ricerca di rendimento su valute estere sta cambiando. Il risultato è un approccio più selettivo al rischio e un contesto di mercato in cui l’attrattiva del dollaro USA viene rafforzata sia da rendimenti più elevati sia dalla domanda da bene rifugio.

Perché è importante

I movimenti dei rendimenti USA a lungo termine possono propagarsi rapidamente sui mercati valutari globali, soprattutto per economie e investitori che dipendono da carry trades e flussi di capitale transfrontalieri. Un periodo prolungato con rendimenti dei Treasury sopra il 5% potrebbe mantenere pressione sulle valute ad alto rendimento più vulnerabili, come il peso messicano, mettendo al contempo alla prova la tenuta di quelle più resilienti, come il dollaro australiano. I prossimi punti chiave da monitorare sono se i rendimenti USA resteranno elevati e con quale rapidità gli investitori globali continueranno a ridurre le posizioni più rischiose.