Il rischio climatico alimenta il costo del capitale, rimodellando investimenti, mercati e tassi “privi di rischio”

Il rischio climatico sta plasmando sempre più i risultati economici attraverso un canale che si colloca al cuore della finanza moderna: il costo del capitale. Le evidenze ricavate da decenni di dati suggeriscono che la crescente preoccupazione per il cambiamento climatico non influenza soltanto le politiche ambientali o i piani di sostenibilità aziendale: incide anche su quanto le imprese investono, su dove scelgono di allocare i fondi, su come gli investitori prezzano il rischio e persino sui tassi d’interesse “privi di rischio” che fungono da ancoraggio per i mercati finanziari.

Questa impostazione colloca il cambiamento climatico pienamente nell’ambito della macroeconomia e della stabilità finanziaria, un’area in cui il dibattito di policy si è nettamente polarizzato. Negli Stati Uniti, l’amministrazione Trump ha cercato di minimizzare le considerazioni legate al clima nella regolamentazione finanziaria e nella politica economica. Nel Regno Unito, i funzionari della Bank of England hanno assunto la posizione opposta, avvertendo che il cambiamento climatico può minacciare l’economia attraverso canali di interesse per le banche centrali, incluse le interruzioni dell’offerta che possono alimentare l’inflazione. La domanda che sta alla base di questi dissensi è empirica: il rischio climatico sposta in modo misurabile le principali variabili economiche?

Il tema si impone in un momento di accresciuta preoccupazione tra i policymaker per la debole crescita della produttività, gli investimenti delle imprese contenuti e l’incertezza sulla traiettoria futura dei tassi d’interesse—argomenti recentemente sottolineati dall’Organisation for Economic Co-operation and Development e dalla Bank of England. Nel frattempo, le banche centrali e gli organismi internazionali stanno elevando il rischio finanziario legato al clima a possibile fonte di instabilità macroeconomica e finanziaria, in particolare attraverso lavori associati al Network for Greening the Financial System e all’International Monetary Fund.

La ricerca di Davide Avino, Rongxin Chen e Hafiz Hoque contribuisce a questo dibattito esaminando come il rischio climatico interagisca con gli investimenti delle imprese e con le condizioni finanziarie più ampie che li determinano. Utilizzando evidenze di lungo periodo su società statunitensi quotate e sui mercati dei Treasury, il loro lavoro rileva che il rischio climatico è diventato un fattore progressivamente più importante sia nel comportamento di investimento sia nell’ambiente finanziario in cui operano le imprese.

Gli investimenti delle imprese sono una pietra angolare della performance economica di lungo periodo: la spesa per fabbriche, macchinari, nuove tecnologie e R&S influisce sulla produttività e sulla crescita futura. Ma queste decisioni sono spesso difficili da invertire. Quando l’incertezza aumenta, le aziende comunemente rinviano impegni ingenti, invece di rischiare di “cristallizzare” spese che potrebbero rivelarsi non redditizie.

Per studiare come l’incertezza legata al clima influisca sulle imprese, i ricercatori utilizzano un indicatore di rischio climatico sviluppato da Robert Engle e coautori, costruito a partire dalla copertura mediatica di notizie sul clima. Tracciando le oscillazioni di tale misura per oltre tre decenni, individuano una relazione coerente: a un rischio climatico più elevato segue un minore investimento delle imprese.

L’ordine di grandezza è rilevante. Un aumento di una deviazione standard del rischio climatico è associato a una diminuzione di circa l’8% delle spese in conto capitale nel trimestre successivo, rispetto al tasso medio di investimento. Il calo non è effimero; l’effetto rimane statisticamente significativo per diversi anni, indicando che l’incertezza guidata dal clima può gravare sugli investimenti per un periodo prolungato.

Un meccanismo centrale è il finanziamento. Quando il rischio climatico aumenta, gli investitori richiedono rendimenti attesi più elevati dalle imprese più esposte alle minacce legate al clima, innalzando il costo del capitale per queste aziende. Man mano che il finanziamento diventa più costoso, meno progetti potenziali superano la soglia di rendimento necessaria a giustificare l’investimento. L’effetto è ancora più forte tra le società finanziariamente vincolate—quelle che già incontrano difficoltà ad accedere a finanziamenti esterni—che sembrano particolarmente inclini a rinviare la spesa quando il rischio climatico aumenta. In questo senso, il rischio climatico funziona come altri shock di incertezza, ma con conseguenze più persistenti.

Perché è importante

Se il rischio climatico aumenta sistematicamente il costo del capitale, può deprimere gli investimenti che alimentano produttività, salari e crescita di lungo periodo—con effetti su imprese, lavoratori e famiglie. I risultati suggeriscono inoltre che i dibattiti sull’opportunità che regolatori e banche centrali integrino considerazioni climatiche non riguardano soltanto priorità ambientali, ma la stabilità macroeconomica di base. Ciò che occorre osservare ora è come evolva la determinazione dei prezzi del rischio climatico nei mercati finanziari e se i quadri di policy ne amplifichino o attenuino l’impatto su investimenti e tassi d’interesse.